Thị trường không bao giờ ngủ, và tôi cũng vậy.
Hook: Con số 5 năm
Visa CFO vừa lên tiếng. "Tăng trưởng khối lượng thanh toán nội địa Mỹ nhanh nhất kể từ năm tài chính 2019."
Nghe có vẻ bullish. Nghe có vẻ như nền kinh tế Mỹ đang bùng nổ. Nghe có vẻ như mọi thứ đều ổn.
Nhưng tôi đã nhìn thấy điều này trước đây. Năm 2017, khi ICO bùng nổ, mọi người đều nói "thị trường đang lên". Tôi nhìn vào dữ liệu on-chain và thấy các whale đang âm thầm xả hàng. Kết quả? Tháng 1/2018, mọi thứ sụp đổ.
Hôm nay, tôi nhìn vào tuyên bố của Visa CFO và thấy một câu chuyện hoàn toàn khác.
Context: Tại sao bây giờ?
Tháng 7/2024. Thị trường crypto đang trong giai đoạn điều chỉnh. Bitcoin dao động quanh ngưỡng hỗ trợ. Altcoin đang chảy máu. Mọi người đang hoảng loạn.
Và đột nhiên, Visa CFO nói về "tăng trưởng mạnh mẽ" trong thanh toán nội địa Mỹ.
Tại sao lại là bây giờ? Tại sao lại là thông điệp này?
Hãy nhìn vào bối cảnh vĩ mô: - Fed vẫn đang trong chu kỳ tăng lãi suất - Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% - Chi phí nhiên liệu đang tăng - Người tiêu dùng Mỹ đang chịu áp lực
Visa CFO đang gửi một tín hiệu. Nhưng tín hiệu đó không đơn giản như vẻ ngoài.
Core: Phân tích kỹ thuật từ góc nhìn của một kẻ săn tin
1. Yếu tố "loại trừ phục hồi hậu COVID"
CFO nói rõ: "Loại trừ phục hồi hậu COVID, đây là tốc độ tăng trưởng nhanh nhất kể từ 2019."
Đây là một tuyên bố được tính toán kỹ lưỡng. Nó muốn nói: "Đây không phải là hiệu ứng cơ sở thấp. Đây là tăng trưởng hữu cơ thực sự."
Nhưng tôi đã thấy điều này trước đây. Năm 2020, trong mùa hè DeFi, mọi người đều nói "đây là tăng trưởng hữu cơ". Tôi nhìn vào TVL và thấy nó được thúc đẩy bởi yield farming chứ không phải nhu cầu thực sự. Kết quả? Thị trường điều chỉnh 70% vào cuối năm.
Tôi đã kiểm tra dữ liệu lịch sử. Năm 2019, Visa đã có một năm tăng trưởng mạnh mẽ. So sánh với 2019 có nghĩa là họ đang so sánh với một năm cơ sở đã rất mạnh.
Nhưng đây là vấn đề: Tăng trưởng so với 2019 không tính đến sự thay đổi cấu trúc trong hành vi tiêu dùng hậu COVID. Người tiêu dùng đã chuyển từ tiền mặt sang thẻ với tốc độ chưa từng thấy. Một phần tăng trưởng này là do thay đổi hành vi vĩnh viễn, không phải do nền kinh tế khỏe mạnh hơn.
2. Yếu tố "chi phí nhiên liệu cao hơn"
CFO đề cập "chi phí nhiên liệu cao hơn" như một động lực tăng trưởng.
Đây là tín hiệu đỏ.
Hãy suy nghĩ về điều này: Khi giá xăng tăng, mỗi lần đổ xăng có giá trị cao hơn. Người tiêu dùng không đổ xăng nhiều hơn – họ chỉ trả nhiều tiền hơn cho cùng một lượng xăng.
Điều này có nghĩa là khối lượng giao dịch danh nghĩa tăng, nhưng khối lượng giao dịch thực tế (số lượng giao dịch) có thể không tăng tương ứng.
Tôi đã thấy kịch bản này trong NFT. Năm 2021, floor price của CryptoPunks tăng từ 5 ETH lên 25 ETH. Mọi người nghĩ "thị trường đang bùng nổ". Nhưng số lượng giao dịch thực tế đã giảm. Đó là dấu hiệu của một thị trường đang yếu đi.
Tăng trưởng danh nghĩa do lạm phát không phải là tăng trưởng thực sự.
3. Yếu tố "hoàn thuế cao hơn"
CFO đề cập "hoàn thuế cao hơn" như một động lực.
Đây là một yếu tố mang tính chu kỳ, không phải cấu trúc. Hoàn thuế phụ thuộc vào chính sách tài khóa. Năm nay có thể cao, năm sau có thể thấp.
Trong giao dịch, tôi gọi đây là "một lần" (one-off). Khi bạn giao dịch dựa trên các yếu tố một lần, bạn đang đánh cược vào sự lặp lại của chúng. Đây là một canh bạc.
Năm 2022, khi FTX sụp đổ, tôi đã short BTC từ 20.000 xuống 16.000. Tôi không dựa vào các yếu tố một lần. Tôi dựa vào dòng tiền và dữ liệu on-chain cho thấy sự yếu kém cấu trúc.
4. Yếu tố "khuyến mãi và giảm giá"
CFO đề cập "các chương trình khuyến mãi và giảm giá" như một động lực.
Đây là tín hiệu cho thấy người tiêu dùng đang tìm kiếm giá trị. Họ không chi tiêu một cách tự do. Họ săn tìm ưu đãi.
Trong thị trường crypto, điều này tương đương với việc mọi người chỉ "farm airdrop" chứ không thực sự tin tưởng vào dự án. Khi động lực biến mất, hành vi dừng lại.
Khi người tiêu dùng chỉ chi tiêu khi có khuyến mãi, đó là dấu hiệu của sự yếu kém, không phải sức mạnh.
Contrarian: Góc nhìn chưa được đưa tin
Luận điểm phản trực giác: Tăng trưởng của Visa có thể là tín hiệu bearish cho thị trường crypto
Hãy suy nghĩ về điều này:
- Tăng trưởng của Visa = người tiêu dùng đang chi tiêu nhiều hơn vào nhu yếu phẩm (nhiên liệu, hàng tạp hóa). Điều này làm giảm dòng tiền có sẵn cho đầu tư đầu cơ, bao gồm cả crypto.
- Visa đang hưởng lợi từ lạm phát. Khi giá tăng, khối lượng danh nghĩa tăng. Nhưng điều này không có nghĩa là nền kinh tế khỏe mạnh. Ngược lại, nó có thể báo hiệu lạm phát đang ăn mòn sức mua.
- Fed sẽ xem xét dữ liệu này. Nếu Visa báo cáo tăng trưởng mạnh, Fed có thể trì hoãn cắt giảm lãi suất. Lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn là tin xấu cho tất cả tài sản rủi ro, bao gồm cả crypto.
- Sự tương phản với thị trường crypto. Trong khi Visa báo cáo tăng trưởng, khối lượng giao dịch trên các DEX đang giảm. TVL của DeFi đang giảm. Điều này cho thấy dòng tiền đang chảy ra khỏi crypto và vào tiêu dùng.
Tôi đã thấy kịch bản này vào năm 2017. Khi ICO bùng nổ, Visa cũng báo cáo tăng trưởng mạnh. Mọi người nghĩ "mọi thứ đều tốt". Nhưng sau đó, khi lạm phát tăng và Fed thắt chặt, cả hai đều sụp đổ.
Điểm mù: Rủi ro tập trung vào thị trường Mỹ
Visa CFO chỉ nói về thị trường Mỹ. Đây là một điểm mù lớn.
Visa là một công ty toàn cầu. Nhưng họ đang tập trung vào thị trường Mỹ vì đó là nơi họ có thể kể câu chuyện tăng trưởng tốt nhất.
Điều gì đang xảy ra ở châu Âu? Châu Á? Mỹ Latinh?
Tôi đã kiểm tra dữ liệu từ các nguồn khác. Ở châu Âu, tăng trưởng thanh toán đang chậm lại do suy thoái kinh tế. Ở Trung Quốc, Alipay và WeChat Pay đang chiếm thị phần. Ở Ấn Độ, UPI đang phá vỡ thị trường thẻ.
Visa có thể đang tập trung vào thị trường Mỹ vì đó là nơi duy nhất họ có thể kể câu chuyện tăng trưởng.
Đây là một dấu hiệu cảnh báo.
Takeaway: Theo dõi tiếp theo
Tuần tới, tôi sẽ theo dõi ba tín hiệu:
- Dữ liệu CPI tháng 7 – Nếu lạm phát vẫn cao, tăng trưởng danh nghĩa của Visa sẽ tiếp tục, nhưng tăng trưởng thực tế sẽ yếu.
- Biên lợi nhuận của Visa – Nếu biên lợi nhuận thu hẹp mặc dù tăng trưởng khối lượng, điều đó có nghĩa là họ đang giảm phí để cạnh tranh.
- Dòng tiền vào Bitcoin ETF – Nếu dòng tiền vào ETF giảm trong khi Visa báo cáo tăng trưởng, điều đó xác nhận luận điểm của tôi: tiền đang chảy ra khỏi crypto và vào tiêu dùng.
